拆解美團集資安排

上日提到，龍頭科網股之一的美團（3690-W），宣布了近期最大宗的上市公司「抽水」行動，合共集資100億美元。

我的姊妹Alice今年初趁美團股價從460元高位回落至400元以下時追入，但不久就「坐艇」。她聽到美團配股集資的消息後，感到有點忐忑，打電話來問我意見。

我安慰她，去年底小米（1810-W）也有類似的「抽水」行動，但小米股價在公布集資計劃後再創新高，即使經歷了近期的調整，現股價仍然高於當日的配股價。

以先舊後新方式配股

「讓我再說明一下。在配股方面，今次美團是以『先舊後新』的方式配股。」我再向Alice解釋美團的集資安排。

「嗯，『先舊後新』？甚麼意思？」

「是這樣的，如果願意入股的投資者想盡快拿到股票的話，很多時候，公司主要股東會先行把自己持有的舊股配發給他們，然後等新發行的股票安排好之後，自己才取回相同數量的股票，這就是所謂『先舊後新』的配股安排。」我告訴Alice。

「為甚麼要馬上拿股票？難道他們想馬上沽？」Alice本能反應地說。

「這個很難說，但現實上，如果可以短時間內拿到股票，就有機會即時在市場沽售！」

「啊，因為他們是用折讓價買入，即時沽出也可以賺錢？」

「對呀！今次美團的配股價是273.8元，比起公布前的股價大約折讓5%。假設股價不變，馬上沽已可賺5%！不過，上次小米的折讓高達1成，似乎今次接貨的投資者也不是想賺少少就離場吧！」我向Alice分析美團配股價折讓的玄機。

「明白，那為甚麼美團又發可換股債券？而且是零息的，這是甚麼一回事？」

「我先考考妳，妳知道甚麼是可換股債券嗎？」

「不清楚，但顧名思義，應該可以換取股票的？」

「是的，可換股債券除了是債券，可以定期收到利息之外，債券持有人還有機會行使這張債券，將這筆債轉換成股票，令持有人由債主變成股東。」

「嗯，原來如此！咦，有利息？我看報道，今次美團發行的可換股債券是零息的！」

「果然細心！對的，上次小米的可換股債券也是零息，即是上市公司不用付息予債券持有人。而且，買家還要付溢價買，上次小米要多付5%，今次美團是多付1%或以原價買。但即使是有息的可換股債券，息率水平也會低一些，因為債券持有人有換股的權利，日後有機會賺更多！」

「到底發行可換股債券有甚麼玄機？即時配股豈不是更好？」Alice始終不明白為甚麼美團配股之餘又要發可換股債券。

可換股債券操作靈活

「從上市公司的角度，配股集資會馬上攤薄公司的每股盈利，因為發行股數多了。如果部分集資透過可換股債券而來，債券持有人至少一段時間後才可以行使換股，甚至有機會不能行使，這樣會遞延攤薄效應，但上市公司就得到一筆資金運用，這是進可攻、退可守的安排。」

「嗯，但從投資者的角度又如何？」

「從投資者的角度，應該很看好美團的前景，因為換股價是431.24元，比現價有5成溢價，即是在未來6或7年內（美團共發兩批可換股債券，一批2027年到期，一批2028年到期，兩批的換股價都是431.24元），美團股價至少要升越431.24元，這批債券才有價值。」

「咦，如果不能升越又怎麼辦？」

「問得好，不能升越就只能取回債券的面值（2027年到期的可換股債，到期贖回價是101.1%；2028年到期的可換股債，到期贖回價是100%）。」

「如果這幾年是沒有利息，最終又不能升越換股價，投資者豈不是輸通脹，或輸掉機會成本？」

「哈哈，妳也有投資的慧根。」

「過獎了！但我想問，如此說來，買這些可換股債券的投資者應該很看好美團的前景！如果這麼看好，為甚麼不在現水平直接買美團的股票？」

「可換股債券的重點是進可攻、退可守，即是萬一美團股價在這6或7年內都不能升越431.24元，債券持有人可以選擇收回本金。如果在現水平直接買美團的股票，萬一美團的經營出現問題，不但升不破431.24元，而且還低於現價，便有機會蝕錢呢！」

「嗯，明白，但很有趣，今次美團的集資計劃，一方面可讓投資者有機會賺短錢，另一方面又要投資者長綫持有才可以賺錢。認購美團股票和可換股債券的，是否同一批人？」

「我不知道，通告也沒交代，但兩項集資都涉及不少於6名的獨立投資者（可以是機構投資者，也可以是個人投資者），總之不是妳和我！」我半開玩笑地說。

（本欄逢周一、三、五刊登）

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