萬洲以財技推高股價

「回購」一方面是利好股價，另一方面公司會被質疑有錢何不作投資發展。近期，多間國際企業包括蘋果、谷歌、AMD，甚至是股神巴菲特旗下的巴郡，都宣布了大規模股票回購計劃。根據大行數據，今年首5個月，全球公司回購金額為去年同期的2倍，而總金額亦超過2019年同期水平。若果之後增速，更是接近歷史最高值。似乎回購是潮流。

回購非全面要約

近日萬洲國際（00288）亦宣布回購計劃，而且規模相當之大，總代價達到149.52億元。公司今次與一般在二手市場回購的手法不同，不是全面要約，而是直接向股東提出，計劃以每股7.8元的現金代價回購，較公告發布前收市價6.65元溢價17.29%，並註銷最多達19.17億股股份，大約相當於其當前已發行股份總數的13%。

150億元金額絕對大，相對於萬洲國際的1,000億元市值來說，已經是市值的15%。公司指，回購以現金支付，部分來自內部資源，大部分則來自一項已承諾的信貸撥付，也就是貸款。事實上，公司截至2020年底，持有現金約16億美元，大約為125億港元，錢是不夠的，勝在公司淨債務與股本之比也由年初的29.25%改善至10.82%，而且平均借款利率為3.5厘，財務成本大約相當於總收入的0.54%，因此財務狀況較過去幾年有明顯改善，加上極低息環境，公司以低成本增加股東利益實屬合理。再者，有大行推算萬洲淨債務與股本比將由9%增至33%，做法合適。

凡事有正反兩面。如果考慮股東長期利益，公司有資源的話，理應大搞發展，例如擴大生產綫，加大產能，又或者在行業尋找併購機會，皆因市場早已認為未來經濟增長將會在新冠疫情後更快速。不過，萬洲最後選擇作回購，背後有一個重大考慮，就是想減少股本，令整體財務比率快速改善。

先看股本回報率（ROE），公司由2016年開始的16.4%至2019年的16.87%，多年維持穩健情況，惟2020年急跌至8.28%，當然其中原因與豬價急升有關，而此負面因素亦正在減退。似乎管理層心急於短期內推高盈利能力比率以達到某一些目的。

高追賺快錢危險

何況股份數量減少13%，每股盈利提升之餘，若公司維持派息比率在大約40%不變，派息率亦會因此增長，股份的吸引力亦會因此大大增加。以管理層角度看，擴張發展的成果一定慢，併購又要時間，今次提出的方案似乎相當合理。

不過要留意，由於公司只會回購19.17億股，就算大股東與一致行動人士承諾不會參與，假如小股東反應踴躍，意味着就算你接受要約，也不代表你能夠成功出售。因此，你想賺快錢，而以現價7.35元（6月9日中午收市價）買入，而未來接受要約的話，你成功獲利機會不大，除非股價在要約前已升至7.8元或以上。何況今次是有條件要約，需要執行人員授出清洗豁免或獨立股東通過批准要約及清洗豁免之決議案，否則要約將不會進行並即告失效。因此，現價較7.8元的折讓，會影響要約能否通過及股東參與度，高追時請三思啊！（原文刊於6月9日《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）