未收水也可以加息？

上兩日我跟姊妹Mavis談到，美國聯儲局上周議息後宣布，從11月份起「收水」，但其實，所謂的「收水」，只是逐步減少買債的金額。

「美儲局利用8個月時間逐步減少買債，也是按部就班地減少干預市場、陸續回復正軌的合理安排，但我想問，美儲局會否在『收水』的同時加息呢？這樣可能對市場有點影響吧！」Mavis擔心地問。

「是的，實際上，未來8個月，美儲局仍然會向市場『泵水』，只不過，金額會由每月1,200億美元逐步減少至零。根據美儲局的聲明，她是不急於加息的，到時會看實際情況才決定。」

收水速度過急恐推冧股市

「嗯，這樣嘛！妳剛才提到，『擴表』之後，其實還應該有個步驟是『縮表』，那麼，『縮表』才是真正的『收水』，對嗎？」

「正確，剛才我提到，美儲局是透過擴大自己的資產負債表，去達到『量化寬鬆』的效果，即是一方面印銀紙，增加負債，但同時又買入債券等資產，直接向市場注資，導致自己的資產負債表規模大幅增加，但卻沒有多了負債或資產。當美儲局停止買債之後，下一步就是向市場沽出原來買入的債券，令資產負債表的規模縮小，這就是所謂的『縮表』。」

「嗯，我清楚了。現在還未『收水』，所以，市場反應正面，但到了真正『收水』、即『縮表』的時候，市場會否恐慌？」

「這個很難說，但市場已經預期了，主要是看『縮表』的速度和幅度，等於現在減少買債的速度和幅度，市場認為是溫和的，所以反應正面。但如果最後宣布『收水』的速度和幅度過急，我也不能排除股市會下跌呢！」

「啊，即也要看美儲局的判斷？」

「對的，但你最關心的加息步伐，我認為妳要看通脹的變化。」

「有沒有客觀指標？」

「美儲局對於通脹的預期，是有一個標準的，妳知道美儲局的長期通脹目標嗎？」

「嗯，我估計，應該是2%至3%左右吧！」Mavis是沒有概念的，不過，她願意去估算。

通脹持續逾2%或觸發加息

「啊，真不錯，就是2%。首先，妳要明白，從經濟學的角度，長期保持溫和的通脹是最好的一種經濟環境，通脹太高或太低（即所謂的通縮），都對經濟有影響，完全零通脹也不是好事，最好的通脹水平就是2%至3%，而美國是已發展國家，2%是頗合理的。金融海嘯後，美國經濟疲弱，幾乎出現通縮的情況，但隨着實施量化寬鬆貨幣政策，通縮情況開始有改善。去年起的新冠疫情，也跟金融海嘯那次差不多，但疫情之下的供求有點失衡，導致通脹率升得頗急。短期超越2%的目標通脹率是可以接受的，但如果情況持續，我也不排除美儲局會提早加息。不過，我估計，最快也應該是明年6月之後的事。還有一點想補充，美國公布通脹率時，除了正常的通脹率外，還會提供一個叫核心通脹的數字，這個數字更重要。」

「核心通脹？」

「是的，那就是扣除食品和能源價格之後的通脹，美儲局更重視這個數據，因為能源和食品的價格都較波動，容易扭曲整體的通脹數字。近期油價回升，就明顯影響美國的通脹情況，但核心通脹是沒有太大變化的，逐步回升至接近美儲局的長期目標，即是2%水平。」

「聽到妳這樣說，美國加息的條件也漸趨成熟了，看來，我都要做個壓力測試呢！」Mavis半開玩笑地說。（本欄逢周一、三、五刊登）

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