10年期債息的意義

連續兩日提到，美國的通脹壓力引發對未來息口變化的預期，主導了近期美股的走勢。我告訴姊妹Macy，美國債券市場的孳息變化是市場對未來息口去向的指標。

當我提起「債息」這兩個字時，Macy馬上想起，近期財經新聞經常提到，美國10年期債券息口升破多少，而股市又真的有很大反應，因此，她很想了解兩者之間的關係。

我告訴她，美國的債券年期很多，由短至以月計的債券，到長達30年的債券也有。而理論上，年期愈長的債券，利息應該愈高。不過，有時候也未必如此。

「如果將我剛才所說的不同年期的債券息率，即3個月、6個月、1年、2年、5年、10年和30年的債券息率，用一個圖表顯示，就形成所謂的孳息曲綫（Yield Curve）！」

「原來孳息曲綫就是這個意思！我明了，正常的孳息曲綫應該是從左至右向上的！對嗎？」原來Macy也有投資的慧根。

「聰明！但妳有沒有留意到，最近的美國孳息曲綫比較平坦，不是正常的斜度，例如10年和30年的債息，相差不足0.2厘，但其實，兩者的年期相差了20年呢！」

「啊，是呀，我也感到奇怪。」

憂經濟快轉弱 投資者買長債

「這未算奇怪，妳聽過『債息倒掛』嗎？」

「沒有呀！」

「沒問題，我解釋妳聽。其實，妳明白正常的孳息曲綫，就應該明白何謂『債息倒掛』了！」

「嗯，即是不止平坦，而是跌了下去，因為長年期的債券，孳息比短年期的債券還要低？」Macy想了一想便知道。

「嗯，妳絕對有投資慧根呢，正是這個意思！」

「哈哈，多謝讚賞，但這代表甚麼？股市會因此而大跌？」

「是這樣的，為甚麼長年期的債券，孳息會愈來愈低？原因就是市場人士擔心，美國經濟不久就會轉弱，甚至衰退，未來不但不會再加息，可能還要減息。如果是這樣的話，他們便買入長年期的債券，鎖定相對較高的回報。」

「為甚麼多人買長年期的債券，這些債券的孳息就會下跌？」

「啊，這是債券的最基本知識，那就是，債券價格和債息是相反方向的，即是債價升，債息就會跌；債價跌，債息就會升！」

「這個有點抽象，不太明白！」

「是這樣的，多人買，價格升，這個道理妳應該明白吧！好了，如果一隻債券的票面息率（Coupon Rate），即所謂的固定息率是4厘，當妳以101萬元買入到期只可取回100萬元本金的債券，妳實際上的孳息回報是高於還是低於4厘？」

「嗯，應該是低於吧，因為我的成本高了！」

「對！所以就解釋了如果債券價格愈高，孳息回報就愈低的道理了！」

「原來是這樣，但為甚麼是債券市場去反映，不是股票市場？」

「美國的債券市場比股票市場還要大，很多機構投資者或聰明的投資者都會參與，所以，債券市場的變化，對整個金融市場有前瞻性的啟示！」

美債券市場 比股票市場更大

「原來如此！但我想再問，為甚麼市場對於10年期的債息那麼重視？甚至影響股市升跌。」

「是這樣的，因為以美國的債券年期來說，10年期剛好是長短期債券的分水嶺，因為短年期的債券，某程度是現金，對利率反應不太敏感；而超過10年期的債券，又對利率過度敏感。10年期的債券，剛好反映投資者對經濟前景的看法。」

「那麼，今次的情況是10年期債息升破3厘，但孳息曲綫趨於平坦，應該怎樣解讀？」

「問得好！這等於市場預期，短期美國需要利用加息遏抑通脹，但加息周期未必可以持續太久，經濟有衰退之虞，所以，不久的將來又會減息呢！」

tong_lydia223@yahoo.com.au

（本欄逢周一、三、五刊登）