聯滙受衝擊 香港有能力抵禦？

我跟姊妹Judy連續兩次談到，當資金湧入，又或者資金外流，令港元處於強勢或弱勢的時候，金管局會如何操作，令港元滙價永遠維持在7.75至7.85這個聯繫滙率區間上落。

另外，我們也談到，香港銀行體系的結餘，某程度上等於美國聯儲局的資產負債表。過去兩年，資金大量湧港，令銀行體系的結餘大幅增加。

但近期形勢有變，因為美國已經收水，而且開始加息兼縮表，即是準備抽走市場過多的資金，香港應該會跟隨。不過，當銀行體系結餘持續減少，香港就有加息壓力，以收窄港美息差，減少資金外流的情況。

聯滙制度適合外向型經濟

不過，說到這裏，Judy突然問我，其實香港為甚麼要實施聯繫滙率制度？而最重要是，香港可以抵禦外來力量對聯繫滙率的衝擊嗎？

「近來不知怎的，總感到金融市場有點反覆無常，甚至有點山雨欲來的迹象。我依稀記得，1998年那次，香港受到大鱷的狙擊，形勢是很惡劣的，但最終香港也打贏了大鱷。其實，萬一再有大鱷來狙擊，香港是否可以應付？」

「明白妳的想法和擔憂，其實，實施聯繫滙率制度是很適合香港這種外向型經濟的，因為滙價不穩定的話，對香港的進出口貿易，衝擊可能更大。而1998年那一次的大鱷來犯，最終我們可以成功擊退，足以證明聯繫滙率制度是奏效的。現時的問題是，到底我們是否永遠跟美元掛鈎，又是否永遠用7.8這個滙率去掛鈎而已！」

「啊，是的，我記得，過去幾十年，坊間也有很多言論談到這個話題。但政府永遠都重申，聯繫滙率制度行之有效，無意變更。」

「這個當然，從政府施政的角度，當然不能有任何暗示，若是，就會造成金融震盪。不過我相信，聯繫滙率制度又未必永遠鐵板一塊。而如果要有變更，必然是很突然，而且馬上生效，避免有人可以乘虛而入。但妳應該放心，以現時香港的財政儲備和銀行存款數目，絕對有能力抵禦外來衝擊。」

「更重要是，我們所有發行過的銀紙都有back up？」

「是的，香港不是濫印銀紙，香港整個貨幣基礎都有百分之百的美元作保證。我可以給妳一個總的數字，截至5月13日為止，香港的貨幣基礎總額大約是2.15萬億港元（見附表一）。」

「這個我大致明白。但我不明白，妳早前說，香港現在有大約15.34萬億存款，當中一半是外幣存款，另一半，大約7.6萬億是港元存款（見附表二），只要我們不是一下子去銀行要求兌換成美元，聯繫滙率就不會受到壓力。但妳剛才又說，我們的貨幣基礎只有2.15萬億，即是我們印過的銀紙總數只是2.15萬億？那何來有15萬多億存款？」

「妳有所不知了，因為發行過的銀紙不等於在銀行的所有存款，妳聽說過『貨幣供應』（Money Supply）這個名詞吧！」

「聽過。」

「也聽過『乘數效應』（Multiplier Effect）吧？」

「也聽過，但不十分理解。」

「簡單來說，就是印了1萬元出來，對經濟的刺激就不止1萬元，又或者，貨幣的實際供應就不止1萬元。用今次政府全民派1萬元為例，假設妳收到1萬元，全數買了一個手袋，商戶收到妳的1萬元後，就拿去存入銀行，銀行便有條件借8,000元出去（受制於存款準備金率），如此類推，1萬元可以擴大成幾萬元刺激作用呢！」

「嗯，清楚了，因為有些錢是借的，或是『創造』出來的。」

外滙儲備是貨幣基礎1.7倍

「正是！而且，萬一有外來衝擊，我們也有足夠彈藥應付，那就是我們的外滙儲備，最新數字是4,644億美元，即是大約等於3.62萬億港元，而我們的貨幣基礎只有2.15萬億港元左右，外滙儲備即是貨幣基礎的1.7倍左右。再者，香港和中央政府又簽訂了互換貨幣協議，即是萬一有需要，我們還有很多彈藥去抵禦對聯繫滙率的衝擊呢！」

「嗯，那我可以放心了。」

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（本欄逢周一、三、五刊登）