中電為甚麼要對沖？

上周一（20日），被喻為優質公用股的中華電力（0002，下稱中電）突然發盈警，預告她們的澳洲電力公司EnergyAustralia，因為一些遠期合約的公平價值出現大幅不利變動，預期截至6月30日止的中期業績會出現綜合虧損。

根據通告，截至5月31日，該等遠期合約因為公平值變動，出現72億港元的虧損，導致集團的綜合營運出現37億港元虧損。

遠期合約致虧損

正因為這個消息，令到中電股價上周大跌11%。如果以5月30日的近期高位約78元計（除淨價計），不足一個月，中電股價更下跌17%，直到上周五才止跌，但暫時仍反彈乏力，昨日收報66.1元。

我的姊妹Monica是中電的長期擁躉，手上持有的中電主要用來收息。當她聽到這個消息後，感到不明所以，為甚麼一隻應該很安全的公用股也可以蝕錢？周末時我們碰面，當然就談到這個話題。

「對於今次中電的盈警，我有很多疑惑呢！為甚麼中電要安排那些遠期合約？我看報道說，如果不造就沒事，而且可能會賺很多錢呢！另外，甚麼叫『公平價值不利變動』？很抽象呢！」Monica像連珠炮般問了我好幾個問題。

「稍安無躁，我嘗試解答妳的問題，但有些牽涉衍生工具的計算，我擔心真的很抽象，但我會盡量顯淺的。」

「好呀！」

「那麼，我先解釋為甚麼中電要安排這些遠期合約吧！首先，這些遠期合約統稱為衍生工具。個人或企業進行衍生工具買賣，要不就是基於業務需要，如是的話，就稱為對沖，即減低自己業務的風險；若不，就是投機，即純粹買大細。」

「中電是投機還是對沖？」Monica馬上追問。

「我相信主要是對沖吧。」

「那會好一點？」

「是的，但妳可能會問，為甚麼中電要對沖呢？其實，一家公司經營業務，尤其是跨國業務時，會面對很多風險，當中包括滙價變動的風險，又或利率上升的風險。要減低這些風險，其中一個方法就是透過遠期合約，即是在這一刻就決定未來一年（假設）的價格。鎖定之後，未來價格升跌都跟妳無關。不過，由現在至這一年間，該項目的價格變動都要Mark To Market，即按市價，或稱公平價值（因為是當時買家願付或賣家願賣的價格），計算入公司的業績當中。」

經營者應降風險

「嗯，我大致明白了，但可否用個例子解釋？」

「好的，假設妳經營一家公司，計劃買入一部機器，該機器的價格是100萬歐元，但一年後才交付。妳可能會擔心，未來一年如果歐元上升，便要付出更多；當然，如果歐元下跌，妳會少付了。但作為審慎的經營者，妳不應該冒滙價上的風險，於是妳在市場安排一份外滙遠期合約。假設妳以一歐元兌8.3港元的價錢，買入了一份價值100萬歐元的合約，到期時，妳只要用830萬港元，就可以換到100萬歐元去繳付買機器的錢（要繳付按金）。不過，從會計的角度，這段期間的歐元滙價變動，都要計在妳會計上的盈虧。」

「即是怎樣？」

「假設這一刻歐元滙價升至9港元，妳帳面上已賺了70萬港元（100萬歐元x 0.7）。實際上，如果妳突然決定沽出這份遠期合約，妳是可以賺到這個錢的。但妳是基於業務需要，當然不會這樣做，就當這筆盈利市過眼雲煙吧！」

「但相反又如何？」

「對了，如果歐元不升反跌，這段期間也要蒙受帳面上的虧損，假設一歐元跌至7.6港元，妳帳面上便蝕了70萬港元（100萬歐元x 0.7）。因為妳等於在高位買了，現在價格跌了，這個道理妳明白嗎？」

「明白，清楚，但中電今次的實際情況不是對沖外滙風險？」

「對的，她是想對沖電價下跌的風險。」

「是嗎？」

（待續）

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（本欄逢周一、三、五刊登）