姊妹們，上周提到，出名穩健和優質的公用股中電（00002），早前罕有地發出盈利預警（預告上半年的綜合營運會出現37億港元虧損），令到股價在不足一個月內急跌11%。
中電上半年業績之所以錄得虧損，主要因為她就澳洲業務安排了一些對沖電價下跌風險的遠期合約。誰不知，在種種因素帶動下，澳洲電價不跌反升，令到這些遠期合約暫錄得72億港元的公平值虧損（截至5月31日）。
國泰買燃油遠期合約 鎖定支出
我向姊妹Monica解釋過中電為甚麼要做對沖之後，她大概明白了，上市公司為了規避風險而進行的業務對沖，是合情合理的做法。上市公司之中，最為人知的對沖，可能是國泰航空（00293）了。
由於航空公司最大的經營支出是燃油，而油價變化有時可以很誇張（近期的情況正是這樣），因此，為了減低油價上升對燃油價格造成的加價壓力，國泰長期買入燃油的遠期合約，以鎖定有關支出。
但如果油價不升反跌，國泰便會蒙受跟中電今次一樣的公平值虧損。但我要強調，這類虧損不影響公司的實際現金流，而且，大多數情況下都是一次性的。
當Monica消化了我的解說後，過了兩天，她再WhatsApp我，問我是否有上市公司不是因為對沖需要而進行這些衍生工具買賣？她的問題令我想起2008年金融海嘯時，現稱中信股份（00267）的中信泰富就曾出現「炒燶外滙期權」事件。
以下是我跟她的對話，我想跟大家分享一下。
「在2008年金融海嘯前，中信泰富一直以外滙累計期權，即Accumulator的方式，對沖澳元上升的風險（未來幾年要為澳洲的鐵礦項目投入澳元資金），但明眼人一看就知，這其實是不專業的做法！」
「為甚麼？」
「首先，買入累計期權，背後就是沽出一個認沽期權予對手，自己只收一筆期權金。雖然沽出期權只可以收到定額的期權金，但卻有兩個賺錢機會（資產價格變化可以有3種情況，一是上升，二是下跌，三是牛皮），因為只要相關資產的價格牛皮不動（主要是賺了時間值），或真的按原來預測的方向變化，沽出期權者都可以賺到該筆期權金。」
中信泰富錯沽期權 對沖澳元升
「那不是很好嗎？有三分之二機會賺錢呢！」
「是的，不過，如果相關資產的價格，不是牛皮，也不是朝原來所想的方向走，那麼，理論上，沽期權的損失便會是十分大（價格無止境地上升），又或者跌到零，風險不可謂不大。」
「因此，如果他們是想對沖澳元上升的風險，只需買入看澳元上升的認購期權，而不是沽出認沽期權。買入期權跟沽出期權剛好相反，買入期權需要先付出一筆期權金，若澳元上升，便可以賺到當中的差價（升幅要超過買入期權付出的期權金才可以真正賺錢），以填補或對沖你實際買入澳元時的損失，萬一看錯了，最大損失只是該筆期權金。」
「嗯，即是從這一點便可以看出，該公司管理層不單止想對沖澳元上升的風險，還想賺額外的錢？」
「是的。還有一點很重要，他們選擇接雙倍貨的合約細則，更明顯不是因為對沖，因為根據累計期權的合約細則，如果你願意接雙倍貨，接貨價就可以有較大折讓。如果相關資產的價格真的上升，你便賺更多，但萬一澳元真的急跌，公司便要動用更多資金接貨，如是的話，整筆錢會遠超當時該公司實際需要支付的澳元金額。」
「我明白了，如果公司的對沖金額超出實際需要的話，這也是投機！」
「全對！」
（本欄逢周一、三、五刊登）
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撰文:
唐德玲
作者從事理財策劃工作逾十年，並擁有認可財務策劃師資格。
欄名: 女人筆金心