低吸恒生 不是中電？

上日提到，我的姊妹Judy問我，恒生（00011）和中電（00002）這兩隻大藍籌，作為收息股，長遠有沒有問題。我告訴她，基於兩者的業務性質，肯定是中電較為可靠。但她馬上質疑，為甚麼這麼可靠的公用股，今年中期業績竟會大幅虧損48.55億元。

「簡單來說，中電不是經營上蝕了錢，而是因為公司就澳洲的電力業務做了對沖，奈何相關合約的價格不似預期，因此出現會計上的虧損，或稱公平值的虧損。」

「嗯，好抽象，完全不明白。」Judy聽了我的解說，簡直一頭霧水。

中電僅賺少了 非真正虧損

「我嘗試解釋一下。其實，一家公司經營業務時，尤其是跨國業務，會面對很多風險，例如滙價或利率風險等等。要減低這些風險，其中一個方法就是透過衍生工具進行對沖。中電今次的情況是，由於澳洲電力市場不似香港（有保證利潤），電價波動較大，因此，為了降低風險，她在當地的能源期貨市場，簽訂一份遠期的售電合約，以鎖定電價。誰不知，電價因為種種原因，不跌反升，由於即市電價比中電澳洲本來鎖定的電價高很多，所以，在合約到期前，要計算這刻的帳面虧損。結果，截至6月底止，出現了近80億元的公平值虧損。雖然其他業務賺錢，但綜合計算，中期業績仍然出現48.55億元的稅後虧損。」

「但這近80億元是真正的虧損？即中電真的要賠80億？」Judy疑惑地問我。

「不用的。中電是業務上的對沖，不是投機，所以，即使電價真的高企於現水平，也不需要真正賠80億出來。她要做的，就是當合約到期時，按協議好的價格向客戶售電便可。而當合約到期時，這些所謂虧損也會消失，不會有任何延續的影響。」

「那沒問題呀！即是中電只是賺少了，而不是真正蝕錢，所以她可以維持派息？」

「是的，今次中電維持去年的派息水平，反映管理層對前景仍然有信心。」

「那麼，恒生又如何？因為她的業績和派息都大上大落，我不應再買？」

博恒生業績好轉 大增派息

「應該這樣說，如果真的作為退休收息股，我不建議妳買恒生，但如果不是完全作為收息股看待，買恒生也無可厚非。」

「為甚麼？」

「其實，過去恒生也試過有好幾年業績滑落，所以大幅減少派息，但當經營情況改善，業績轉好時，她會大幅增加派息，甚至補回過去減少的派息。其實不太遠，就在2019年時，恒生的每股派息高達8.2元。如果幾年後，恒生可以派回這個息，以現價計，恒生的息率高達6.5厘呢！但現價買中電，就不可能有這個息率了。」

「我大概明白妳的意思了，即是如果現在兩者的股價都在低位，更值得趁低吸納的，可能是恒生，而不是中電。」

「是的，但我也要補充一下，這都是按過去的表現來分析，但過去表現不代表將來，萬一這次恒生不能重拾增長，她的股價和派息，就不可能回升的。相反，中電就可以較安心地持有收息，但股價和派息的增長，肯定會較緩慢。」

「明白的，這是一種取捨嘛！」

「哈哈，妳終於領悟了！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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