美國加息周期未見頂？

姊妹們，上周美國聯儲局進行今年首次議息，一如預期，隨着通脹回落，加息步伐也放慢，決議只加息四分一厘，令聯邦基金利率升至4.5-4.75厘之間。作一個中期總結，美國今次的加息周期，由去年3月開始，一共加了8次息，合共加息4.5厘（見表一）。

由於通脹有回落迹象，聯儲局主席鮑威爾在議息會議結束後會見記者時透露，美儲局正考慮，再加息兩次之後便可能暫停加息。我認為，這也是合理的安排，因為加息之後，也需要時間將效果傳導至實體經濟。

美國降低通脹不易

美國的通脹率由2021年4月開始上升，當時是由3月份的2.6%升至4月份的4.2%（美儲局也是由這時開始加息），然後就如脫韁野馬一樣不受控，一直升至去年6月的高位9.1%才逐步回落。

到了去年底，通脹率已回落至6.9%（見表二），等於回落至2021年底水平，但距離通脹飈升前的2%左右還有一段距離（2021年初）；而2%也是美儲局的通脹目標。

換句話說，未來一段日子，美國可能會減慢加息步伐，以觀察通脹變化。但我擔心的是，未來美國的通脹率未必可以回落至2%的低水平，因為美國已放棄全球化政策，鼓吹本土化。所謂本土化，即是呼籲美國企業不再以生產成本為首要考慮。大家可以想像，如果美國的商品不在低廉的地方生產，而是回到成本高昂的美國生產，商品的價格又怎可以回落呢？

因此，美國加息步伐減慢，不代表加息周期結束，甚至可以進入減息周期。我估計，最大可能是息口維持在一個相對偏高的水平一段長時間。

香港銀行加息未跟足

不過，香港方面，即使實施聯繫滙率，港元跟美元掛鈎，理論上，息口方向要跟美國走，但過去一年美國共加了8次息，香港只跟加過3次，分別是去年9月、11月和12月，幅度是0.125厘和兩次0.25厘，合共只加了0.625厘，令到市場俗稱細P的最優惠貸款利率只升至5.625厘，大P則升至5.875厘（細P是較低的最優惠貸款利率，滙豐、恒生和中銀屬細P銀行；渣打和其他銀行則屬大P銀行）。就連今次美國第8次加息，香港銀行也不跟隨。我的姊妹Lisa不明所以，上周末我們碰面時，大家就談起這問題。

「為甚麼香港銀行可以不跟隨美國加息？」Lisa感到很疑惑。

「不如我反問妳，為甚麼香港要跟隨美國加息？」

「我聽專家說，因為香港實施聯繫滙率囉！」

「這是的，但這不是重點所在呢！」

「重點是甚麼？」

「重點是，如果美國加息，香港不跟隨，就會拉闊兩地息差，如果實施聯繫滙率，即是沒有滙價風險的話，資金就會由低息的地方轉去高息的地方，俗稱套息。」

「咦，我記得去年香港確實流失了資金！財經新聞經常都報道，金管局接了多少港元沽盤，銀行體系結餘又少了錢等等！」

（待續）

（本欄逢周一、三、五刊登）

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