人民幣前瞻

人仔經過去年12月至今年1月的大波動後，近日見平靜下來，但到本月23日，人民幣中間價調降108個基點，是1月7日以來最大降幅，人民幣又再波動了？

據中國外匯交易中心公布數據，2月23日人民幣兌美元中間價報6.5273，較上個發布日（2月19日）6.5165，調降108個基點，為1月7日以來最大降幅。

然而，離岸市場的情況仍需要引起重視。雖然上周離岸市場人民幣兌美元並未出現大幅波動，離岸人民幣累計貶值0.27％。但離岸人民幣香港銀行間同業拆借利率（Hibor）利率再次連續出現上漲，其中2月19日隔夜Hibor大漲481個基點至9.265％，創1月12日最大漲幅。

流動性料將溫和收緊

有業內人士分析稱，離岸人民幣流動性將逐漸溫和收緊，意味着過度充裕時期已結束。但也有分析人士認為，僅憑春節後人民幣升值無法得出空頭已經離場的結論。現在全天交易基本在中間價上方進行，通常意味着銀行體系結售匯總體仍呈逆差，還不能對後市過於樂觀。

中國央行行長周小川打破了大約半年時間的沉默，中國農曆春節結束之後立刻重申「人民幣沒有貶值基礎」，期望以此來支撑人民幣，近日他再度在中國50人金融論壇上表示，不能過度依賴財政政策，要更加側重於供給側。

全球金融危機以來，由於很多國家財政政策空間比較小，過去債務比例高，所以有一些過度依賴貨幣政策。因此近兩年在國際很多場合在討論，對貨幣政策的過度依賴問題。

另外可能過度依賴凱恩斯主義的措施，搞了一段時間以後就會過頭，大家就會討論這個事。從這個角度來講，大家會思考，實際上應該更加側重於對供給側的政策考慮。從這個角度來講，供給側和需求側也是相匹配的，是相互配合的。

財政政策本身有很強的結構性，是總需求管理的主戰場，中國央行副行長易綱也表示，貨幣政策不能過度寬鬆。因為過度寬鬆可能會產生資產價格泡沫和人民幣貶值壓力。

國家總理李克強在今年年初的時候就曾說過，今年不會再以大水漫灌的方式刺激經濟，這中間就有一部分人民幣貶值的考慮，因為大灌水的寬鬆政策，容易給人民幣造成進一步的貶值壓力。

彭博亞洲首席經濟學家歐樂鷹，與經濟學家陳世淵撰文稱，這是暗示央行警惕過度刺激的另一個訊號。這也明顯體現在關於中國央行，將提高1月發放貸款過快銀行存準率要求的報道中。

降寬鬆幣策減貶值壓力

利差是影響匯率的一個關鍵因素，故而此言是在陳述事實。不過此時此刻做出這番表述，或許是暗示中國央行的當務之急為穩定人民幣匯率，降息已不在先考慮之列。

在2月19日召開的「中國經濟50人論壇2016年年會」上，央行貨幣政策委員會前委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵提出，中國此輪匯改的時間窗口已經關閉，匯率應以穩定為主，不能再產生過大的人民幣貶值壓力。

內地著名經濟學者李稻葵認為，中國經濟到了轉型升級的關鍵時期，完成十三五初期五大任務的基礎就是穩金融，作為穩金融的重要一環，他認為「穩匯率」是眼下的正確選擇。

「非常坦率地講，此時此刻匯率改革的窗口已經關閉。要進行匯率改革，首先需要外部對本國的匯率觀點比較一致，在沒有大幅度貶值的情況下，才能將資本帳戶逐步打開。」

「因為滙率市場在一定程度上是一個多餘的價格，相當於盲腸，此時此刻影響滙率走勢主要來自於金融方面，這個方面滙率應以穩定為主，千萬不能產生進一步貶值的巨大壓力。」

據《金匯財經》分析：

為了不給空頭進一步造空人民幣的機會，央行繼續採取「斷水斷電」的措施，抽乾離岸人民幣的流動性，與此同時，考慮到資金面緊張，繼續通過MLF引導國內利率下滑。

據一級交易商交易員，中國央行周五（2月19日）將進行100億元人民幣7天期逆回購操作，但是公開市場今日有600億元逆回購到期。

綜合來看，截至本周五的一周（2月14日至19日），央媽共計在公開市場上進行1,500億元逆回購操作，而同時在本周共計有5,950億元逆回購到期。照此計算，央媽本周將淨回籠4,450億元流動性。

相比節前的「慷慨解囊」，央行近期的流動性釋放顯然比較摳門了。不過為了緩解流動性壓力，央行本周兩次暗中降息，2月18日和2月19日的MLF操作均下調了利率。

央行有決心維穩匯率

中國央行2月18日就中期借貸便利（MLF）操作向部分銀行詢量，並下調了MLF利率，其中六個月期利率降至2.85％，一年期降至3.00％。

2月19日，MLF到期1,100億元，為保持流動性合理充裕，中國央行對20家金融機構開展MLF操作共1,630億元，其中3個月、6個月、1年期分別為475億元、620億元、535億元，3個月利率持平為2.75％，下調6個月、1年期利率至2.85％、3.0％。

這加深了Bloomberg Intelligence Economics的觀點，即決策者正尋找替代方法來支持經濟增長，包括採取隱性的貨幣寬鬆政策和更多利用財政政策。這方面的一個例子是中國央行據悉調降銀行中期借貸成本，以這一低調舉動來引導利率下行。

根據《彭博新聞社》的報道，中國央行變相上調了部分銀行的存款準備金率，幾經周折，中國央行官網發布公告稱，所謂上調存款準備金率不過是部分銀行因為考核不達標，暫時不再享受定向降準的優惠政策。

中國1月的信貸數據出現急升，急升的理由指向房產購買貸款。不論央行所指的那些沒通過考核的銀行是否是房市放貸的主力機構，從這一點也顯示出央行維穩匯率的決心。

在一系列的強硬發言和政策收緊之下，人民幣空頭近期已經明顯減少。

瑞穗銀行策略師Ken Cheung在採訪中表示，中國央行的做法為人民幣雙向波動打開了大門，說明中國央行並不打算再次允許人民幣走上貶值的路徑，中間價的高波動性正傳導致離岸市場。

造空勢力暫時收斂

人民幣雙向波幅增加令市場參與者做空人民幣時會更加小心謹慎；此外，中國央行不時入市干預推升人民幣拆借利率，這將直接增加造空者的成本。

不過需要小心的是，空頭之時暫時蟄伏，但是並未離場。

法巴的Jasmine Poh在報告中寫道，雖然造空人民幣等亞洲貨幣的倉位近期減少，但是人民幣仍是亞洲貨幣中市場情緒最悲觀的貨幣。

西班牙對外銀行（BBVA）駐香港經濟學家夏樂表示，目前造空人民幣並非良策，因為有關部門通過周小川的講話釋放出了強烈訊號，任何機構很難與中國央行對着幹。近來市場信心有所好轉，但考慮到資本外流，長期看人民幣仍將面臨貶值壓力。

當然短期之內，人民幣肯定會繼續維持平穩的態勢，真正的戰鬥恐怕要等到3月初的政協以及人代會結束之後。

外方一直視中國經濟會硬着陸，故是一直有要衝人民幣的意願，上次不得，不代表永不衝，3月，又要請留意了。上幾段的利率操作紀錄，是技術性得很，看不明白不打緊，總之知阿爺正努力維人仔穩便是，一言括之：人仔暫穩。